上周三(5月30日)，財(cái)政部決定調(diào)整股票交易印花稅稅率，由1‰調(diào)整為3‰。當(dāng)天，深滬兩市驟現(xiàn)跳水行情，滬綜指暴跌6.5%，兩市跌停的非ST類個(gè)股超過850只，而跌幅在9%以上的個(gè)股更達(dá)925只；次日，基金重倉(cāng)股的奮力護(hù)盤推動(dòng)股指強(qiáng)勁反抽，滬綜指先抑后揚(yáng)上漲1.40%，但當(dāng)日跌停個(gè)股仍有接近300只；至6月1日，市場(chǎng)恐慌情緒再度加速蔓延，滬綜指大跌跌2.65%，更有近700只個(gè)股跌停，整個(gè)市場(chǎng)一片蕭條。統(tǒng)計(jì)資料顯示，深滬股市三日共計(jì)蒸發(fā)總市值1.65萬億元，而數(shù)百只個(gè)股連續(xù)三日跌停的慘況，更為自2005年底啟動(dòng)股改行情以來首度出現(xiàn)。
在此過程中，市場(chǎng)各方對(duì)印花稅稅率調(diào)整政策的出臺(tái)理解不一，投資者行為也仿佛失去了“主心骨”，一夜之間，股市似乎突然從“最好的時(shí)代”變成了“最壞的時(shí)代”。
基于此，國(guó)內(nèi)三大證券報(bào)今日紛紛刊登評(píng)論員文章，告誡投資者冷靜、全面、深入認(rèn)識(shí)和理解印花稅政策，認(rèn)真思考市場(chǎng)下跌的深層原因，從而正確理解政策意圖，理性預(yù)測(cè)未來市場(chǎng)走向。管理層上調(diào)印花稅出發(fā)點(diǎn)是抑制過度投機(jī)，以避免更大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，階段性市場(chǎng)調(diào)整不會(huì)改變牛市之基本面。
中國(guó)證券報(bào)：股市繁榮需要理性
經(jīng)歷了連續(xù)10周的持續(xù)攀升后，滬深股市上周出現(xiàn)了較大幅度的回調(diào)。從5月29日到6月1日，上證指數(shù)收盤下跌幅度超過7%。
毋庸諱言，引發(fā)這次調(diào)整的直接原因，是證券交易印花稅率的上調(diào)。然而，考察分析一個(gè)時(shí)期以來市場(chǎng)行情快速上行以至整體估值偏高、結(jié)構(gòu)性泡沫顯現(xiàn)的種種情狀，客觀地說，一輪較大級(jí)別的調(diào)整本已在眾多專業(yè)投資人士和富有經(jīng)驗(yàn)的老股民的預(yù)期中，這次印花稅率的調(diào)整不過是“壓垮駱駝的最后一根稻草”。而從一段時(shí)間來政府部門推出的一系列相關(guān)舉措看，抑制“非理性繁榮”、推進(jìn)股市持續(xù)健康發(fā)展的政策意圖也是顯而易見的。因此，這次印花稅率調(diào)整，是針對(duì)股市過熱而采取的一次順勢(shì)而為的調(diào)控，其目的在于通過適度的“預(yù)調(diào)”，以避免日后更大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
面對(duì)市場(chǎng)調(diào)整，怨天尤人無濟(jì)于事，驚慌失措可能錯(cuò)上加錯(cuò)，盲目猜測(cè)下一步政策動(dòng)向亦非明智之舉。作為一個(gè)理性的投資者，應(yīng)當(dāng)冷靜下來，認(rèn)真思考市場(chǎng)下跌的深層原因，從而正確理解政策意圖，理性預(yù)測(cè)未來市場(chǎng)走向。
從市場(chǎng)層面觀察，滬深股市無疑已然出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性泡沫。據(jù)2006年上市公司業(yè)績(jī)計(jì)算，滬深兩市的總體平均市盈率已經(jīng)達(dá)到50倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過全球主要市場(chǎng)的平均市盈率水平。以國(guó)際化程度較高的香港主板市場(chǎng)為例，其市盈率在20倍以下的股票超過60%。雖然從內(nèi)地經(jīng)濟(jì)將長(zhǎng)期處于黃金發(fā)展階段、流動(dòng)性過剩在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)無法消除等宏觀背景看，滬深股市有一定程度的“估值溢價(jià)”是可以理解的，但階段性的“過度透支”也必然伴之以短期調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)。
再?gòu)氖袌?chǎng)上漲的速率來看，滬深證券市場(chǎng)在兩年內(nèi)上漲了300%，上證指數(shù)從3000點(diǎn)到4000點(diǎn)僅僅經(jīng)歷了不到50個(gè)交易日。這種上漲速度是極其罕見的。近期出現(xiàn)的8%以上的日換手率和盤中的大幅震蕩，既說明了投資者持股心態(tài)的脆弱，也表明這種交易熱度是不可持續(xù)的。
導(dǎo)致滬深股市自身必然回調(diào)的另一個(gè)重要原因，是題材股的過度炒作雖然，上市公司的資產(chǎn)重組和重組預(yù)期構(gòu)成了股市走強(qiáng)的重要?jiǎng)恿Γ}材股投機(jī)的根本是低價(jià)，在垃圾股被炒成黃金價(jià)格的情況下，即使題材兌現(xiàn)，股價(jià)也已失去上漲空間。在這輪行情中，與藍(lán)籌股相比，題材股在更大程度上透支了本身并不確定的未來，出現(xiàn)了明顯的泡沫。既然如此，其實(shí)不需要任何其他理由，下跌就可能隨時(shí)出現(xiàn)。
正是基于對(duì)種種市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的警惕，有關(guān)部門陸續(xù)推出了一系列旨在化解風(fēng)險(xiǎn)的政策措施。遠(yuǎn)的不說，五一節(jié)后，中國(guó)證監(jiān)會(huì)于5月11日和23日連續(xù)發(fā)出加強(qiáng)投資者教育、防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的通知；人民銀行于5月18日一舉推出三率齊動(dòng)的貨幣政策“組合拳”；銀監(jiān)會(huì)為QDII亮起了政策“綠燈”……調(diào)整證券交易印花稅率，則是在上述政策效果尚未顯現(xiàn)、股市風(fēng)險(xiǎn)卻在日積月累的情況下出臺(tái)的一個(gè)更具針對(duì)性的調(diào)控舉措。
由此可見，這輪行情調(diào)整，主要原因不是來自某項(xiàng)政策，而是來自市場(chǎng)本身風(fēng)險(xiǎn)的積累。作為“外因”的政策調(diào)控，既是應(yīng)市場(chǎng)之“內(nèi)因”而生，也是通過市場(chǎng)之“內(nèi)因”起作用的。市場(chǎng)調(diào)整的方向，也必將是“內(nèi)因”和“外因”的共同要求：順應(yīng)股市規(guī)律，回歸投資本源，支持和服務(wù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展大局。
換言之，正如階段性的市場(chǎng)調(diào)整并未改變牛市之基本面一樣，一定時(shí)期的政策調(diào)控也未改變政府的基本政策取向。
從股市基本面看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的人口紅利效應(yīng)遠(yuǎn)未結(jié)束，工業(yè)化和城市化正方興未艾，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)依然明顯，流動(dòng)性過剩局面短期內(nèi)難以改變，股權(quán)分置改革這一制度變革所帶來的生產(chǎn)力釋放效應(yīng)尚未結(jié)束，適應(yīng)現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)要求的大型國(guó)企整體上市才剛剛拉開序幕……我們沒有理由因一時(shí)的波動(dòng)和調(diào)整而對(duì)中國(guó)股市的遠(yuǎn)大前程失去信心。
從基本政策取向看，隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國(guó)需要一個(gè)發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)，它不僅是優(yōu)化資源配置、建立現(xiàn)代企業(yè)制度的需要，也是發(fā)展直接融資、化解金融風(fēng)險(xiǎn)過度集中于銀行的必由之路……我們沒有理由因當(dāng)下的政策調(diào)控而對(duì)積極發(fā)展資本市場(chǎng)的既定方針產(chǎn)生懷疑。更何況此次調(diào)控的本意就是要及時(shí)化解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、防止更大的震蕩給投資者帶來更大的損失？
牛市需要整固，繁榮需要理性。只有這樣，市場(chǎng)才能沿著可持續(xù)的正確軌道發(fā)展，投資者才能真正分享到國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成果.
上海證券報(bào)：策變勢(shì)不變
5月30日，證券交易印花稅稅率由現(xiàn)行的1%。調(diào)整為3%。。從最近3個(gè)交易日的情況看，滬深股市對(duì)這一政策的反應(yīng)比較過激，上證指數(shù)在三日內(nèi)下跌334點(diǎn)，回落至4000點(diǎn)的水平。
在此過程中，市場(chǎng)各方對(duì)印花稅稅率調(diào)整政策的出臺(tái)理解不一，投資者行為也仿佛失去了“主心骨”，一夜之間，股市似乎突然從“最好的時(shí)代”變成了“最壞的時(shí)代”。在這樣的時(shí)候，投資者更有必要冷靜、全面、深入認(rèn)識(shí)和理解印花稅政策，否則其具體的投資行為很容易出現(xiàn)偏差。
一般分析認(rèn)為，調(diào)高印花稅的現(xiàn)實(shí)意義在于提高交易成本，限制(或警示)過度投機(jī)。不過從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，印花稅是內(nèi)涵豐富、功能較多的一種政策工具，各國(guó)使用方式多樣，通常都是牛市上調(diào)，熊市下調(diào)，其調(diào)整并不值得大驚小怪；雖然調(diào)高印花稅率的切入點(diǎn)在資本市場(chǎng)，但落腳點(diǎn)卻在宏觀經(jīng)濟(jì)，作為財(cái)政政策，實(shí)際上與保證宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定、健康運(yùn)行關(guān)系密切；股票市場(chǎng)有其自身的運(yùn)行規(guī)律，短期內(nèi)可能受到具體政策的影響，而從中長(zhǎng)期看，其運(yùn)行的軌跡實(shí)質(zhì)是與宏觀經(jīng)濟(jì)以及上市公司的盈利情況密切相關(guān)。單個(gè)具體政策往往難以改變股市自身的運(yùn)行軌跡。
不可否認(rèn)，目前資本市場(chǎng)確實(shí)存在部分的不理性投資行為。根據(jù)證監(jiān)會(huì)公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，4月單月的股票換手率，滬市A股為119.74%，深市A股為140.17%，前者創(chuàng)造了94個(gè)月以來單月?lián)Q手率的新高；今年前4個(gè)月，滬市A股換手率接近400%，深市A股換手率則接近440%。也就是說，今年前4個(gè)月中，滬深兩市所有股票平均換手4次，每月一次。截至4月末，滬深兩市市值合計(jì)是香港市場(chǎng)市值的113%，而交易量則達(dá)到香港市場(chǎng)的610%。
這種高換手率、高交易量說明，部分投資者對(duì)資本市場(chǎng)的投資，其目的更多地表現(xiàn)為博取短期股價(jià)價(jià)差收益，特別是市場(chǎng)在連續(xù)消滅2元股、3元股、5元股的過程中，對(duì)一些缺乏業(yè)績(jī)支撐的個(gè)股單純做多，已逐步顯露出博傻、投機(jī)的特征。在這種情況下，有關(guān)部門調(diào)高印花稅稅率，政策意圖就在于提高交易成本，限制投機(jī)和頻繁買賣行為，并嘗試通過對(duì)市場(chǎng)心理的影響，來警示過度投機(jī)，引導(dǎo)投資行為回歸理性，這無疑對(duì)資本市場(chǎng)健康發(fā)展有著積極的意義。
應(yīng)該看到，各國(guó)在使用印花稅這一工具時(shí)也各有側(cè)重、各有訴求。包括本次調(diào)整在內(nèi)，我國(guó)已經(jīng)對(duì)這一政策進(jìn)行過8次調(diào)整，可以預(yù)見，這項(xiàng)措施今后仍將繼續(xù)發(fā)揮不同方向的調(diào)控作用。更為重要的是，印花稅調(diào)整的功效和作用，由于各經(jīng)濟(jì)體實(shí)際情況的不同，不能一概而論。正如在貨幣政策中，央行頻繁使用準(zhǔn)備金率的手段，與理論上對(duì)準(zhǔn)備金率的判斷和認(rèn)識(shí)也不盡相同。本次印花稅率的調(diào)整，相信與歷次調(diào)整一樣也無特別實(shí)質(zhì)的不同。
盡管印花稅的調(diào)整對(duì)資本市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)有著一定影響，但從歷史經(jīng)驗(yàn)看，滬深股市的運(yùn)行軌跡有其自身的規(guī)律。1998年到2005年，我國(guó)證券交易印花稅一直在一個(gè)較長(zhǎng)的下降區(qū)間內(nèi)，從5%。一路調(diào)降至1%。，但自2001年6月至2005年6月，滬深股市卻一直處于一個(gè)較長(zhǎng)的下跌區(qū)間中。應(yīng)當(dāng)說，在影響資本市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)性制度問題沒有得到解決時(shí)，印花稅的調(diào)降，會(huì)產(chǎn)生一定的政策效應(yīng)，但卻不能改變市場(chǎng)發(fā)展的大趨勢(shì)。同樣道理，在股改制度效應(yīng)持續(xù)釋放、宏觀經(jīng)濟(jì)保持高速增長(zhǎng)、人民幣升值、上市公司整體素質(zhì)提高和并購(gòu)重組趨于活躍、居民投資需求呈現(xiàn)剛性的諸多因素共同影響下，對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)中長(zhǎng)期的發(fā)展趨勢(shì)，我們沒有理由不做出樂觀的判斷。
這樣看來，調(diào)高印花稅政策出臺(tái)前的“無理由漲停”與調(diào)高印花稅政策出臺(tái)后的“無條件跌停”都是不理性的。當(dāng)前市場(chǎng)投資人對(duì)印花稅政策的排斥，這應(yīng)該也算是不理智的行為。事實(shí)上，上周五對(duì)證券投資基金操作行為的抽樣調(diào)查已顯示，買進(jìn)量明顯大于賣出量。這說明，盡管印花稅有所上調(diào)，但機(jī)構(gòu)投資者對(duì)資本市場(chǎng)的中長(zhǎng)期發(fā)展依然充滿信心。
資本市場(chǎng)特別是股票市場(chǎng)，是高風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)。投資人入市一定要量力而為，懂得買者自負(fù)的原則，在克服貪婪的同時(shí)，也要克服恐懼。要看到促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展已經(jīng)是大勢(shì)所趨，而要促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展就必須保證股市發(fā)展又“好”又“快”。“好”在“快”前，增長(zhǎng)的質(zhì)量自然是第一位的。要看到管理層正在通過推動(dòng)上市公司綜合治理，確確實(shí)實(shí)明明白白地提高上市公司質(zhì)量；通過大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，實(shí)實(shí)在在地引進(jìn)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期投資者；通過完善資本市場(chǎng)交易體系，讓更多的投資人找到自己合適的投資工具和投資標(biāo)的。面對(duì)資本市場(chǎng)正在和即將迎來的翻天覆地的變化，我們有充分理由相信資本市場(chǎng)發(fā)展的前景必然是光明的。從這個(gè)意義上講，證券交易印花稅的調(diào)整只是資本市場(chǎng)發(fā)展過程中一滴水花蕩起的一個(gè)小波瀾，不會(huì)改變整個(gè)資本市場(chǎng)積極穩(wěn)妥的發(fā)展態(tài)勢(shì)，可謂“策”變“勢(shì)”不變。
證券時(shí)報(bào)：調(diào)整印花稅是市場(chǎng)化調(diào)控手段
“股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市須謹(jǐn)慎”，上周市場(chǎng)的深幅調(diào)整，讓許多一度被暴漲的股市沖昏頭的投資人開始真正體會(huì)到這句話的真諦。毫無疑問，上調(diào)印花稅是引發(fā)這次市場(chǎng)深幅調(diào)整的導(dǎo)火索。業(yè)內(nèi)人士指出，作為一種市場(chǎng)化的調(diào)控手段，上調(diào)印花稅表明了管理層給股市降虛火的意圖。
“印花稅率上調(diào)，確實(shí)說明了監(jiān)管層調(diào)控股市的決心，其政策的出發(fā)點(diǎn)就是抑制過度投機(jī)，防止股市泡沫的過度膨脹。”業(yè)內(nèi)專家如是表示。來自中國(guó)證監(jiān)會(huì)的官方統(tǒng)計(jì)也證明了管理層出臺(tái)此次政策的必要性和及時(shí)性。在今年前四個(gè)月中，兩市A股已平均換手4次左右，其中滬市A股換手率為392%，深市A股換手率437%；4月份的股票日均交易額已達(dá)到2339億元，幾乎相當(dāng)今年前二個(gè)月日均交易額的總和。
換手率的過高和短期內(nèi)成交量的突飛猛進(jìn)，一方面反映了市場(chǎng)交投活躍，但反過來也表明：市場(chǎng)充斥了大量的短線客，投機(jī)性資金比例過高。某券商研究機(jī)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)也可以提供佐證：近幾個(gè)月來，在機(jī)構(gòu)投資者并沒有明顯減倉(cāng)的情況下，其持有的流通股市值占比卻在不斷下降；同時(shí)，市場(chǎng)平均每筆成交量由年初的1萬股以上迅速下降到0.5萬股左右。在短期利潤(rùn)的驅(qū)動(dòng)下，資金呈現(xiàn)出高度的短期化特點(diǎn)，而這必然會(huì)引起市場(chǎng)的短期化，最終造成價(jià)格的不穩(wěn)定。如此演繹下去，一定會(huì)危及市場(chǎng)健康穩(wěn)定的根基。
因此，正是在這樣的背景下，出臺(tái)類似的調(diào)控政策本來就在市場(chǎng)的預(yù)期之中，并不存在多少懸念，它與監(jiān)管層近一段時(shí)間來所采取的市場(chǎng)化調(diào)控思路也是一脈相承的。
進(jìn)入5月份以來，為了給市場(chǎng)過熱的投資情緒降溫，改變股市連續(xù)單邊上漲的局面，監(jiān)管層采取了一系列的市場(chǎng)化調(diào)控手段。先是證監(jiān)會(huì)發(fā)出《關(guān)于加強(qiáng)投資者教育、防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的通知》，提示市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；緊接著，央行出臺(tái)政策，調(diào)高“三率”以抑制經(jīng)濟(jì)中過多的流動(dòng)性；與此同時(shí)，監(jiān)管部門不斷加大對(duì)違法違規(guī)行為的處罰力度，杭蕭鋼構(gòu)案、基金經(jīng)理“老鼠倉(cāng)”事件、券商借殼上市中的違規(guī)行為都在很短的時(shí)間內(nèi)得到快速立案、快速展開調(diào)查，這已充分表達(dá)出監(jiān)管部門堅(jiān)決打擊違規(guī)、捍衛(wèi)市場(chǎng)秩序的決心，以及抑制過度投機(jī)、維護(hù)市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的明確政策信號(hào)。
而在這些措施中，上調(diào)印花稅稅率更是一種純粹的市場(chǎng)手段，在股市過度繁榮的時(shí)候上調(diào)，在市場(chǎng)交易清淡的時(shí)候下調(diào)都是符合財(cái)稅政策“削峰填谷”的基本規(guī)律，也是國(guó)際上通用的一種調(diào)控措施。雖然近年來也有一些國(guó)家為了更多地吸引國(guó)際投資者已經(jīng)取消印花稅，但是也有很多發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家依然保持這一稅種，以求得效率與公平，比如，英國(guó)的印花稅至今仍處于5‰的水平。
從我國(guó)的實(shí)踐來看，歷史上也曾多次調(diào)整印花稅稅率，無論調(diào)高還是調(diào)低，都對(duì)某個(gè)特定時(shí)期內(nèi)股市的健康有序發(fā)展起到了積極的作用。“盡管此次上調(diào)印花稅從表面上看帶來了短期暴跌，但是從中長(zhǎng)期而言，它的意義將是非常重要的，而市場(chǎng)的向好趨勢(shì)也不可能僅僅因短期的調(diào)整就發(fā)生逆轉(zhuǎn)。”專家這樣表示。
“實(shí)際上，雖然短時(shí)間看印花稅是調(diào)整市場(chǎng)冷暖的有效手段，但是學(xué)界的實(shí)證研究表明，這一政策的長(zhǎng)期效果并不鮮明，市場(chǎng)依然會(huì)遵循其內(nèi)在規(guī)律來運(yùn)行。”業(yè)內(nèi)專家還表示。因?yàn)閺拈L(zhǎng)期看，人們對(duì)交易成本的變化逐漸會(huì)習(xí)以為常，不再作為交易時(shí)的一個(gè)重要考量因素，調(diào)整印花稅稅率的政策只是市場(chǎng)運(yùn)行函數(shù)中的一個(gè)很小的參數(shù)。
而更重要的是，在股權(quán)分置改革基本完成后，市場(chǎng)的運(yùn)行基礎(chǔ)已發(fā)生根本性的變化，股票市場(chǎng)也走出多年來與宏觀經(jīng)濟(jì)背離的走勢(shì)，開始真正體現(xiàn)多年來經(jīng)濟(jì)不斷增長(zhǎng)發(fā)展的成果，大力發(fā)展資本市場(chǎng)已經(jīng)成為各界的共識(shí)。此次提高印花稅，有助于減少股票市場(chǎng)的頻繁交易、換手率過高的問題，減少投機(jī)和跟風(fēng)炒作等高風(fēng)險(xiǎn)行為，引導(dǎo)市場(chǎng)樹立長(zhǎng)期理性投資的觀念，可以說它正是體現(xiàn)了“進(jìn)一步促進(jìn)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展”的根本目標(biāo)，是一個(gè)有利于市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)穩(wěn)定發(fā)展的積極信號(hào)。
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